腾讯控股的AI投资力度正在超出市场此前预期。美银证券在最新研究报告中大幅上调腾讯2026至2028年资本支出预测，同时维持买入评级，认为腾讯在中国AI智能体编排层的领导地位被市场低估。
据追风交易台消息，据美银证券7月13日发布的报告，美银分析师Alex Liu在7月13日发布的研究报告中，将腾讯2026至2028年资本开支预测上调23%至25%，分别调整至1850亿、2250亿和2500亿元人民币。报告指出，腾讯在中国AI智能体编排层的领先地位被市场忽视，WorkBuddy在用户规模上已位列国内第一。
更高的AI投入对盈利预测形成一定压力。美银将腾讯2027至2028年非国际财务报告准则摊薄每股收益分别下调3%及6%，2026年每股收益则基本维持不变。报告指出，若剔除AI投资影响，预计腾讯2026年二季度经调整营业利润同比增速可达14%。
二季度业绩前瞻：游戏稳健，广告提速，云服务有望加速美银预计腾讯2026年二季度总收入同比增长8.8%（市场一致预期为10%），经调整净利润同比增长4.7%（市场一致预期为9%）。
游戏业务方面，报告预计国内游戏收入同比增长10%，主要受《三角洲行动》增量收入确认及《王者荣耀》稳定表现驱动；国际游戏收入则因高基数效应预计放缓至同比增长9%。
广告业务方面，美银预计视频号广告持续放量，带动在线广告收入同比增长18%，且该业务毛利率相对较高。金融科技与企业服务（FBS）方面，金融科技收入预计同比增长3%，但云服务有望加速至同比增长25%，整体FBS收入预计同比增长8%。
AI投资提速：资本支出大幅上修，短期盈利承压美银预计腾讯2026年二季度AI相关运营支出将达105亿元人民币，高于一季度的88亿元，反映出公司在AI基础设施及模型研发上的持续加码。
在资本支出层面，美银将2026至2028年预测分别从此前的1500亿、1800亿及2000亿元人民币，大幅上调至1850亿、2250亿及2500亿元人民币，上调幅度均在23%至25%之间。这一调整直接导致自由现金流预测显著收窄——2026年自由现金流预测降至约672亿元人民币，远低于2025年实际值2156亿元人民币。
报告同时下调2027至2028年非国际财务报告准则净利润预测，2027年由2870亿元下调至2793亿元，2028年由3120亿元下调至2927亿元，降幅分别为3%及6%。
AI进展积极：智能体布局被市场低估美银认为，腾讯近期在基础模型上的改进以及微信AI智能体的测试版上线，有望推动市场情绪从"悲观"转向"乐观"。
报告特别指出，市场目前低估了腾讯在中国AI智能体编排层的领导地位。腾讯旗下WorkBuddy目前在用户规模上排名第一。美银认为，该层级具有重要战略价值，既是AI模型分发的入口，也能积累宝贵的用户与模型交互数据。
在微信AI智能体的变现前景上，美银认为腾讯具备两项核心优势：一是凭借深厚的AI基础设施积累及相对轻量的微信专属模型，能够以较低的token成本高效提供AI服务；二是有潜力与生态合作伙伴建立互利共赢的变现框架。
美银维持基于SOTP估值法得出的目标价780港元。具体估值假设包括：在线游戏按15倍市盈率估值，增值服务（非游戏）、在线广告及金融科技均按20倍市盈率估值，云与企业服务按5倍市销率估值，并叠加投资持仓价值及净现金（折价10%后合计约每股107港元）。
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